（原标题：机构重金"哄抢"这一产物！债市"钞票荒"捏续，后续何如走……）

债市“钞票荒”愈演愈烈的布景下，各方机构关于城投债的追赶愈加横暴。

江苏、山东与四川等 14 个省份2024年1月的认购倍数均创下2023 年以来的新高。四川省某县级城投债更是赢得了123倍认购，创下历史记录。

与此同期，城投债估值权贵提高，一级阛阓新债票息捏续下跌，二级阛阓的利差渐渐压缩。

阛阓东说念主士在采纳券商中国记者采访时广泛以为，2024年化债使命仍会捏续，严控债务新增的战略主见未转化，城投债供应不及应是本年新常态，同期，保捏资金面宽松，阛阓利率水平捏续低位运行，城投债供应或将捏续守护紧均衡情景，城投债“钞票荒”仍将捏续。

“哄抢”城投债

日前，江油城市投资发展有限公司（下称“江油城投”）刊行的私募债“24江油01”到手募资。阛阓东说念主士清晰，该债券认购倍数高达123.405倍，远超此前“23津城建SCP053”于昨年8月17日创造的79倍认购倍数，成为私募债的认购倍数的新记录。

“一级阛阓城投债被‘哄抢’面前是广泛气候。”上海一家券商债券来去东说念主员对券商中国记者默示，百倍以上的认购有许多赶巧性在内，关联词数十倍以上的认购近期并不刻薄。

事实上，2023 年下半年以来，城投债一级阛阓形式就显着提高。华安证券统计，2023年8月、11 月与本年1月单月平均认购倍数均在3倍以上，权贵高于平均水平。其中， AA-评级的城投债认购形式最为繁盛，11月与1月单月刊行规模辞别为248亿元与209亿元，而认购金额辞别达到2027亿元与1377亿元，打算的认购倍数 8.18倍与6.59倍。

“机构投资者面前广泛很悲惨，买不到合适的钞票，钱在手里出不去。”一位债券究诘员对记者默示。

资金温暖居高不下，也举高了城投债的“身价”。新发城投债票息广泛下行。受到热捧的“24江油01”最终票面利率唯有5.5%，比此前刊行“21江油01”低了99BP。

总共1月份，城投债刊行714只，总金额4424.92亿元，较2023年12月辞别增长71.22%、62.91%，关联词加权刊行利率由3.7%下跌至3.2%。

二级阛阓方面，城投债信用利差也在不绝压缩。散伙1月31日，城投债AA及以下评级1Y信用利差处于2018年以来1%—19%分位数，各评级3Y信用利差处于0%—11%分位数。1月份，3年期的AA- 城投债利差收窄58BP。

区域利差也在广泛压缩，部分“网红区域”的压缩更为显着。Wind数据夸耀，在2023年上半年，天津地区利差守护在500BP独揽。但8月后快速下行，散伙2024年照旧压缩至100BP以下。“疯抢天津城投债”一度成为阛阓的热门。

供需失衡导致“钞票荒”

城投债被捏续“哄抢”的情况，业内东说念主士称为“钞票荒”。中信证券首席经济学家明明在采纳券商中国记者采访时默示，城投债收益率的下行趋势在2023年下半年就照旧有所显现。

2023年7月，政事局会议提议“一揽子化债决议”，在化债逻辑下，阛阓投资者信心增强，城投债收益率呈下跌趋势。10月，荒谬再融资债券的重启刊行和放量使得城投债收益率延续下行趋势。城投债利差捏续收窄，随之各种高收益信用债收益率均出现压降，高息钞票渐渐减少使得阛阓呈现“钞票荒”气候。

与此同期，在一揽子化债战略的驱动下，2023年8月以来，城投债二级估值收益率下行显着，但在严控新增的念念路下，城投债一级刊行呈现劣势。2023年年末，在债券审批及刊行节律收紧的大布景下，城投融资结构有弱化迹象，供需的抵抗衡加大了“钞票荒”情况的捏续演绎。

“咱们以为这种情况的背后是城投债供需矛盾的加深。”东方金诚究诘发展部高档分析师冯琳讲明。

供给端，由于城投债刊行监管收紧，重叠荒谬再融资债资金到位等化债复古战略推动下，城投债提前兑付节律加速，昨年城投债新增供给规模就出现大幅缩量，非凡是四季度呈现净流出情景，本年1月净融资有所收复，但也唯有68亿元（Wind口径）。在新增供给减少的同期，化债行情推动下，城投债收益率显着下行，意味着债券阛阓上相对高收益的存量城投债规模也在赶快压缩。

而从需求端来看，一揽子化债战略推动经由中，阛阓对短期内城投债爽约风险较低的预期较为一致，配资门户竖立城投债的温暖显着飞腾，而年头自己等于机构配债岑岭，再加上机构预期本年城投债新增供给将会松开，这进一步提振了年头抢配城投债的需求。

“宽松的货币战略推论后，经济的吸水才调有限，导致了多半的剩余流动性。这时，在实体经济莫得太大起色时，股票阛阓有时表现邃密，但这些剩余流动性基于收益酌量，只可在债券阛阓去博取一些相对合适的票息收益，于是，剩余流动性堆得越多，城投就被‘哄抢’得越是非。”国元证券宏不雅首席分析师杨为敩默示。

投资难度加大

“钞票荒”一定进度上是信用债牛市的表现，关联词跟着行情愈演愈烈，机构投资者也运转感到压力。

“其简直钞票荒条目下，投资风险会更高一些，其难度在于，钞票荒是在存量流动性下酿成的内生行情，和一般股债所濒临的增量流动性行情之间，有实际性区别。”杨为敩坦言。

“在发债端收紧的布景下，场地政府和城投的现款流压力并未缓解。倘若现款流不够或者腾挪空间受限，将意味着潜在风险升温。”明明默示。

明明以为，策略容量来看，城投债短端下千里的择券空间愈发逼仄，到期后再投资可能濒临买不到量的情况。跟着时辰的推移，允洽“高息+短期”性情的城投债余额会越来越少，一方面是存续债的滚动到期，再融资后的到期期限简略率超出2024年底。另一方面，现时新发的城投债也多在试图拉长期限，2024年刊行且畴昔到期的高息城投债供给不会太多。因此，瞻望2024年的城投债投资，短端下千里的策略空间将不绝收窄，这是机构需要采纳的客不雅环境。

“钞票荒最平直的影响等于一级投标‘疯抢’，二级卖盘缺失，导致竖立及到期再竖立压力较大，投资机构面前只可转向品种策略及久期策略，这两种策略在一定进度上齐就义了流动性调换了利差增厚。”国金证券究诘所固定收益首席分析师樊信江默示。投资机构濒临的信用风险总体依然是缩小的，尤其公开债的信用显着偏低，非标类等债权的风险依然处于高位。非重心省份中部分区域或濒临风险重订价风险，但面前利差并未响应。与此同期，投资机构濒临的是利率诊疗风险带来的利差诊疗风险，建议在利差保护不及的区域和品种中顺应进去向盈。

“钞票荒”短期难以平抑

多位采纳券商中国记者采访的业内东说念主士指出，“钞票荒”短期难以平抑。

“全体上，化债使命仍会捏续，严控债务新增的战略主见未转化，城投债供应不及应是本年新常态。资金面上，宏不雅战略上将保捏积极的基结伙友好的战略环境，央行或将捏续合理投放流动性、保捏资金面宽松，阛阓利率水平捏续低位运行。城投债供应或将捏续守护紧均衡情景，钞票荒仍将捏续。”中证鹏元研发部高档董事王婷默示。

冯琳也指出，后续“钞票荒”的情况还会比拟隆起。从需求端来看，货币战略保捏宽松、机构欠债本钱下跌、职权阛阓表现欠安、非标钞票松开等成分，有望链接提振各种机构对信用债的投资需求。但从供给端来看，受城投新增债券融资受到严格限制，贷款利率下行，房企风险捏续出清，实体企业融资需求颓败等成分影响，本年非金融信用债新增供给将受到不停，净融资规模料延续下滑，尤其是城投、地产等高息钞票的缩量将进一步加从头增供给的稀缺性。

“一般来说，‘钞票荒’一朝发生，战略基于肃肃钞票泡沫膨胀的酌量，会尽快化解‘钞票荒’气候。但关于钞票来说，并非一朝一夕能料理，因此，一般战略会先从流动性动手，回笼流动性和加严监管，齐是短期内不错化解‘钞票荒’的递次。”杨为敩坦言，这一轮战略天然在警示资金的脱实就虚风险，但面前尚未出台实际性限制流动性的战略，因此，“钞票荒”可能还会膨胀一段时辰，尔后随战略的变化而减少或隐藏。

校对：李凌锋

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